保留盈余

就采用加权平均资金成本(WACC)做贴 现率; 2)如果使用FCFE
更新时间:2019-11-11 11:36 浏览:178 关闭窗口 打印此页

  现金流贴现模型_研究生入学考试_高等教育_教育专区。现金流贴现模型 现金流贴现模型(DCF)基本原理:将 未来现金流量贴现到特定时点上。 ? 现金流贴现模型的三步骤: ? 1、预测未来来源于公司或股票的期望现金流; 2、选择合适贴现率,并进行估计;

  现金流贴现模型 现金流贴现模型(DCF)基本原理:将 未来现金流量贴现到特定时点上。 ? 现金流贴现模型的三步骤: ? 1、预测未来来源于公司或股票的期望现金流; 2、选择合适贴现率,并进行估计; 3、计算股票的内在价值。 1 现金流贴现模型(DCF)中变量的选择 ? 在选择现金流贴现模型时,现金流和贴现率的选择是 重点,通常有以下情形: 1、自由现金流贴现模型中,选择自由现金流作为贴 现现金流,自由现金流分为公司自由现金流(FCFF) 和股东自由现金流(FCFE)。 2、红利贴现模型(DDM)中,选择公司未来红利作 为贴现现金流,以股票投资者要求的必要回报率作为 贴现率。 1)如果使用FCFF,就采用加权平均资金成本(WACC)做贴 现率; 2)如果使用FCFE,就以股票投资者要求的必要回报率作为贴 现率; 2 自由现金流模型 ? ? FCFF模型 FCFE模型 3 FCFF模型 ? 公司自由现金流(FCFF),指公司经营活动中产 生的现金流量扣除公司业务发展的投资需求后,可 分给资本提供者(股东和债权人)的现金。 FCFF = EBIT × (1 ? T ) + D & A ? ?NWC ? CapEx + Other = 息税前利润 × + 折旧和摊销 ? 净营运资本量 1 ? 所得税率) ( ? 资本性投资 + 其他现金来源 其中:EBIT 为息税前利润(扣除所得税和利息前的利润) D & A为折旧和摊销 CapEx为资本性投资 4 ?NWC为净营运资本量 Other为其他现金来源 FCFF模型的贴现率 ? 贴现率为WACC,即加权平均资金成本 E D × KE + × K D × (1 ? T ) E+D E+D 其中:E为股票市值,D为负债市值(通常采用账面值) T为公司所得税税率,K E为公司股本成本 K D为公司负债成本 若给定公司目标资本结构,则依据目标资本结构计算 WACC = (见例1 ) 5 FCFF模型估值步骤 步骤一:预测未来各期期望FCFF; 步骤二:计算企业的加权平均资金成本; 步骤三:计算企业的整体内在价值(VA),减去 企业负债的市场价值(VD )后得出企业的权益 价值(V E),进而计算出股票的内在价值。 6 FCFF模型估值 2009年1月1日,客户准备购买KVT公司股票,了解到 KVT公司情况如下: 1、2008年公司自由现金流为¥5,000,000; 2、公司目标资本结构:负债:权益=0.25:1; 3、现有公司负债市场价值¥ 11,200,000; 4 、公司现有2,000,000股普通股发行在外; 5、股票投资者必要收益率为16%,负债的税前成本为8%, 税率为25%; 6 、预计KVT公司长期自由现金流增长率为5%; 7、公司现在股票价格为¥ 25。 问题:采用自由现金流贴现模型,计算KVT公司价值,并 判断公司股价是否合理。 7 FCFF模型估值(续) ? 解题思路: 1)由于公司自由现金流变量已经给出,所以这里不需 要再计算; 2)采用加权资金成本作为贴现率,由于题目中给定目 标资本结构,负债:权益=0.25:1,所以 D = 0.2 D+E E = 1 ? 0.2 = 0.8 ; D+E 当前无法显示此图像。 3)由于长期内自由现金流增长率为5%,所以在折现 时可以采用固定增长模型的折现这一公式。 8 FCFF模型估值(续) ? 解答: 步骤一:确定现金流 g FCFF = 5% FCFF0 = 5,000,000元 FCFF 1 = FCFF 0 × (1 + g FCFF ) = 5 , 250 , 000元 步骤二:确定贴现率(WACC) WACC=0.8×16%+0.2×8%×(1-25%)=12.8%+1.2%=14% 步骤三:贴现计算出股票价值 1 = 5,250,000 = 58,333,333元 1)公司价值VA = FCFF (WACC - g FCFF ) (14% ? 5%) 9 FCFF模型估值(续) 2)计算股权价值 考虑到公司负债价值VD = 11, 200, 000元 则公司股权价值 VE = VA ? VD = 58, 333, 333 ? 11, 200, 000 = 47, 133, 333元 3)计算股票内在价值 因为发行在外股票数量为2, 000, 000股 133, 333 = 23.57元 所以每股内在价值 = 47, 2, 000, 000 因为现有股票价格¥25 ¥23.57,股票被高估。 10 自由现金流模型—FCFE模型 ? 股东自由现金流(FCFE),指公司经营活动中产 生的现金流量,在扣除公司业务发展的投资需求和 对其他资本提供者的分配后,可分配给股东的现金 流量; 计算公式如下: FCFE=FCFF-用现金支付的利息费用+利息税收抵减-优 先股股利 ? E ( Ri ) = R f + βi × ( E ( RM ) ? R f ) 11 股东要求的必要回报率适用于FCFE贴现模型,通 常采用CAPM模型计算 自由现金流模型—FCFE贴现模型 FCFF贴现模型估值步骤: 步骤一:预测未来各期期望FCFE; 步骤二:确定股东要求的必要回报率,作为贴现率; 步骤三:计算企业的权益价值VE,进而计算出股票的 内在价值。 12 FCFE贴现模型 仍然考虑KVT公司: 2009年1月1日,客户准备购买KVT公司股票, 了解到KVT公司情况如下: 1、2008年股东自由现金流FCFE为1,347,000元; 2、公司现有2,000,000股普通股发行在外; 3、预计KVT公司长期FCFE增长率为5%; 4、该公司的β=2,无风险收益率为4%,完全分 散的投资组合的预期收益率为6% ; 5、公司现在股票价格为¥ 25。 13 问题:采用FCFE贴现模型,计算KVT公司价值, 并判断公司股价是否合理。 FCFE贴现模型(续) ? 解题思路: 1)由于股东自由现金流变量FCFE0已经给出, 这里 不需要再计算; 2)贴现率采用CAPM计算; 3)由于长期内股东自由现金流增长率gFCFE为 5%, 所以在计算现值时依然采用固定增长模型 的公式。 14 FCFE贴现模型(续) 解答: 用FCFE贴现模型估值: 步骤一:确定现金流 FCFE0 = 1,347,000元 =1 414, 350元 , g FCFE = 5% FCFE1 = FCFE0 × (1 + g FCFE ) = 1, 347,000 × (1 + 5%) 步骤二: 计算股权投资的必要报酬率; k=4%+[(6%-4%) ×2 ]=8% 15 FCFE贴现模型(续) 步骤三:计算股票内在价值 )根据固定增长模型进行贴现,计算公司股权价值 1 = 1,414,350 VE = FCFE1 (k - g FCFE ) ( 8% - 5%) = 47,145,000元 2)估计股票的内在价值 股票内在价值 = 47,145,000 = 23.57元 2,000,000 因为现有股票价格25元 23.57元,所以该股票股票被高估。 16

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